▋ 2021年宏觀經濟主線是寬松正當時，2022年宏觀經濟主線是寬松如何退出。全球貨幣政策將在通脹高企與增長擔憂之間尋求平衡。
中國的傳統需求 1 電力行業 2 家電行業 3 建筑與交運行業 4 電子行業 海外的傳統需求 新能源需求 1 新能源汽車 2 風電與光伏
展望2022年，電網投資的主線依然存變數，政府穩增長預期強烈，電網投資托底經濟的意味濃厚，2021年投資相對不足為2022年投資擴大創造了一定空間，但是約束條件也是較為明確。一是基建有新舊之分，政策一邊強調保增長，一邊又要避免投資導致產能過剩。以電網為例，傳統領域投資增長的空間就遠不如特高壓等新基建領域。二是原材料價格普遍偏高，一定程度對采購節奏有影響，訂單在原材料大幅跌價的周期或落實的更多。三是中長期看，農網與配網建設高峰期已經過去，就算按照政策基建做出一定前置量，對未來需求也有透支效應。
2021年，傳統電力投資增速下降較為明顯，一方面是基數因素，另一方面也是新訂單較前期有所萎縮。2022年，政策托底意味濃厚，傳統電力投資也可能迎來“小陽春”，但是受限于能源結構性轉型、碳排放等壓力，邊際增長的空間將小于再生能源發電。
據產業在線數據，2021年1-10月，國內家用空調銷量同比增長8.5%至1.3億臺，產量同比增長7.9%至1.3億臺。而中怡康數據顯示，無論是線上銷售，還是線下銷售，2021年國內家用空調均出現下滑，尤其是線下市場。中怡康數據更貼近終端，而產業數據更貼近廠商。數據“劈叉”本身可能意味著渠道庫存的大幅累積。產業在線數據顯示，廠商庫存邊際增加可能超過100萬臺，筆者預計渠道庫存增長可能數倍于廠商。
展望2022年，對于空調產銷而言，將面臨更嚴峻的考驗。首先是地產周期向下帶來的壓力;其次是海外耐用品消費增長放緩，疊加海外產能恢復帶來的沖擊;***后還有原材料價格上漲導致空調單價被動上漲帶來的抑制。預計2022年空調內外銷均面臨增速放緩，甚至負增長的壓力。
傳統經驗來看，銷售下行周期，前期積累的渠道庫存風險將顯著上升，空調廠商被動減產的可能性將增大。筆者認為，2022年空調產量將有5%以上的下降空間。定量來看，產量縮減接近800萬臺，邊際帶來的銅需求減量在5萬金屬噸左右。原材料上漲及銷售壓力將促使空調廠商競爭更加激烈，鋁代銅在空調領域的推廣空間將會上升。
2022年，保障性住房建設、老舊小區改造等領域潛在增長空間很大。筆者認為，明年地產投資、新開工下滑的速度將會放緩。以新開工為參考，2022年同比降幅預計將收窄至-5%，后端竣工增速將顯著放緩，甚至出現負增長。假設地產直接銅需求下降5%左右，邊際帶來的減量約為6萬-7萬金屬噸，邊際減量將較今年縮窄。
傳統汽車消費下降，疊加缺芯影響超預期，2021年，中國汽車產銷恢復不及預期。中國汽車工業協會數據顯示，1-11月，汽車產量同比僅增長3.7%，全年預計增長3.3%至2600萬輛左右。如果扣除新能源汽車約200萬輛，傳統汽車同比下降約117萬輛，折算成銅需求減量約為3萬金屬噸。
歐洲與日本等國家和地區，相較于美國，經濟復蘇的強度相對更弱。整體終端需求應該還處在疫情后周期的恢復階段，這種趨勢或將延續至2022年上半年。對銅的需求來看，歐洲主要是電氣設備，日本也相類似。2021年歐洲的能源危機一定程度或促進其電力及電網投資，因此，2022年這一塊對銅需求或有支撐。
海外傳統需求周期尚未見頂，對銅需求增長驅動仍有尾部效應，見頂節奏與疫情控制有一定關系。傳統需求增長將延續，2022年增長可能在10萬金屬噸以上。
展望2022年，政策鼓勵猶在，相關車企創新強且繼續壓降成本，市場份額有望進一步打開，雖然汽車消費整體難有起色，但新能源汽車替代傳統汽車勢頭強勁，樂觀預估，2022年，全球新能源汽車銷量將突破1000萬輛，其中，中國市場銷量預計將突破530萬輛。邊際上看，銷量增長415萬輛，帶動銅需求邊際增長將達到18.6萬金屬噸。
如果2022年全球經濟增長放緩超預期，終端消費承受更大的萎縮壓力，以及零配件短缺對生產與銷售造成擾動，相對預期可下調至850萬輛左右，即保守謹慎預估背景下，邊際增長為185萬輛，帶動銅邊際需求增長約為8.3萬金屬噸。
